Yrityksen arvon määrittäminen - Case Elecster Oyj
Raussi, Anssi (2017)
Raussi, Anssi
Satakunnan ammattikorkeakoulu
2017
All rights reserved
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi:amk-201705249888
https://urn.fi/URN:NBN:fi:amk-201705249888
Tiivistelmä
Tämän opinnäytetyön tutkittavana kohteena oli yrityksen arvonmääritys. Lähtökohtana oli rakentaa malli, jota piensijoittaja voi käyttää analysoitaessa osakesijoituksen kannattavuutta. Samalla aloitteleva piensijoittaja oppii ymmärtämään, mitkä eri seikat vaikuttavat yrityksen todelliseen arvoon. Tutkimus tehtiin kvalitatiivisena case-tutkimuksena. Case-yrityksenä toimi Helsingin pörssissä listattu yritys Elecster Oyj, joka valmistaa UHT-maidon prosessointi- ja pakkauslinjoja sekä niihin liittyviä pakkausmateriaaleja. Tutkimuksen lopuksi muodostettiin arvio siitä, olisiko Elecster Oyj tarkasteluhetkellä kannattava sijoitus.
Tutkimuksen rakenteena on käsitellä ensin yritysanalyysin ja arvonmääritysprosessin teoriaa kohta kohdalta, minkä jälkeen kyseinen teoriaosio sovelletaan case-yrityksen analysointiin. Arvonmääritysprosessi alkoi yrityksen menneen kehityksen analysoinnilla, joka suoritettiin vanhoja tilinpäätöksiä tutkimalla. Näiden perusteella johdettiin tulevaisuuden ennusteet seuraavalle kymmenelle vuodelle. Ennusteet sisältävät arvonmääritykseen vaikuttavat osiot niin tuloslaskelmasta kuin taseestakin, jotta analyysistä muodostuisi riittävän kattava.
Itse arvonmäärityslaskelmat toteutettiin osinkoperusteisella mallilla, vapaan kassavirran mallilla ja lisäarvomallilla. Kaikki nämä mallit perustuvat ennustettujen tulevien rahavirtojen nykyarvon laskemiseen eli diskonttaamiseen. Vaadittu diskonttokorko laskettiin oman ja vieraan pääoman painotettuna keskiarvokustannuksena. Arvonmäärityksen jälkeen laskettiin vielä herkkyysanalyysi, jossa havainnoidaan pääomakustannuksen vaikutusta lopputulokseen.
Vaikka koko tutkimus toteutettiin tarkasti rahoitusteorian oppeja noudattaen, saatiin lopputulokseksi melko ristiriitaiset arvot. Lisäarvomallin ja vapaan kassavirran mallin tulokset olivat hyvin lähellä toisiaan, mutta osinkoperusteisen mallin tulos erosi selvästi näistä. Lisäksi kaikki kolme tulosta erosivat selvästi Elecster Oyj:n tarkasteluhetken markkina-arvosta. Lisäarvomallin ja vapaan kassavirran mallin mukaan Elecster Oyj olisi todella kannattava sijoitus, kun taas osinkoperusteisella mallilla lasketun tuloksen mukaan yhtiö olisi ylihinnoiteltu. Eroavaisuuksien merkittävimmäksi syyksi arvioitiin pääomakustannusten suuri vaikutus lopputulokseen, jota havainnoitiin herkkyysanalyysillä. Tulokset opettavat lukijalle turvamarginaalien merkityksen käytettävissä laskuissa sekä yleisen epävarmuuden, joka liittyy arvonmääritysprosessiin.
Tutkimuksen rakenteena on käsitellä ensin yritysanalyysin ja arvonmääritysprosessin teoriaa kohta kohdalta, minkä jälkeen kyseinen teoriaosio sovelletaan case-yrityksen analysointiin. Arvonmääritysprosessi alkoi yrityksen menneen kehityksen analysoinnilla, joka suoritettiin vanhoja tilinpäätöksiä tutkimalla. Näiden perusteella johdettiin tulevaisuuden ennusteet seuraavalle kymmenelle vuodelle. Ennusteet sisältävät arvonmääritykseen vaikuttavat osiot niin tuloslaskelmasta kuin taseestakin, jotta analyysistä muodostuisi riittävän kattava.
Itse arvonmäärityslaskelmat toteutettiin osinkoperusteisella mallilla, vapaan kassavirran mallilla ja lisäarvomallilla. Kaikki nämä mallit perustuvat ennustettujen tulevien rahavirtojen nykyarvon laskemiseen eli diskonttaamiseen. Vaadittu diskonttokorko laskettiin oman ja vieraan pääoman painotettuna keskiarvokustannuksena. Arvonmäärityksen jälkeen laskettiin vielä herkkyysanalyysi, jossa havainnoidaan pääomakustannuksen vaikutusta lopputulokseen.
Vaikka koko tutkimus toteutettiin tarkasti rahoitusteorian oppeja noudattaen, saatiin lopputulokseksi melko ristiriitaiset arvot. Lisäarvomallin ja vapaan kassavirran mallin tulokset olivat hyvin lähellä toisiaan, mutta osinkoperusteisen mallin tulos erosi selvästi näistä. Lisäksi kaikki kolme tulosta erosivat selvästi Elecster Oyj:n tarkasteluhetken markkina-arvosta. Lisäarvomallin ja vapaan kassavirran mallin mukaan Elecster Oyj olisi todella kannattava sijoitus, kun taas osinkoperusteisella mallilla lasketun tuloksen mukaan yhtiö olisi ylihinnoiteltu. Eroavaisuuksien merkittävimmäksi syyksi arvioitiin pääomakustannusten suuri vaikutus lopputulokseen, jota havainnoitiin herkkyysanalyysillä. Tulokset opettavat lukijalle turvamarginaalien merkityksen käytettävissä laskuissa sekä yleisen epävarmuuden, joka liittyy arvonmääritysprosessiin.